东方证券：给予新大正买入评定，目标价位43.8元

2022-04-14东方交易所股份有限该公司赵旭翔,吴尘染对从新大正同步进行学术研究并发布新闻了学术研究调查报告《资本额大增营业支出组合成预计，外拓母公司并举营业支出经济总量再一换挡》，本调查报告对从新大正给出套现评分，忽视其前提售价为43.80元，当前股价为35.0元，预计上涨幅度为25.14%。

从新大正(002968)

两大观点

该公司发布新闻2021年年度调查报告，借助资本额20.9亿元，去年同期激增58.4%，归母上年1.66亿元，去年同期激增26.6%，扣非后上年1.5亿元，去年同期激增31.7%。

多措并举资本额大幅激增，营业支出符合预计。该公司2021年资本额大幅激增58.4%，扣非归母上年经济总量31.7%，符合的产品预计。资本额激增主要得益于的产品开拓提速，调查报告期内从新开拓概念设计签订合同规定总投资额16.9亿元，饱和年立体化合同规定支出8.2亿元，去年同期激增74.2%，同时母公司概念设计及增资入股概念设计表彰资本额3.3亿元，轻而易举支柱跨越式激增。此外延伸服务及增值服务资本额去年同期降低28.9%至1.5亿元，持续大幅提高服务价值。

全中国立体化中轴加快，巩固公建领先地位。调查报告期内，重庆均区域资本额去年同期大幅激增144.7%至11.0亿元，翻倍该公司总资本额的52.8%，同时从新开拓概念设计签订合同规定金额占比达80%。截至2021年末，该公司已中轴82个城市，在管总面积突破1亿平，全中国立体化中轴成果突出。分业态看，的航空公司、学校、公共地产资本额经济总量分别翻倍44.9%、30.4%、52.9%，持续巩固从业人员优势地位，办公地相结合母公司取得突破，支出去年同期降低134.3%，商住地产支出亦稳步降低11.0%。差异立体化优势将为该公司长期营业支出发展保驾护航。

高速扩张期盈亏承压，未来仍有大幅提高空间。营业支出经济总量低于资本额经济总量，主要缘故是高速扩张下，外地及从菁英概念设计有所缩减带给的前期顺利完成缩减，导致毛利率去年同期下滑2.8pct至18.7%，其中成熟/从菁英概念设计毛利率则有19.6%/12.6%，重庆/非重庆概念设计毛利率则有20.7%/16.8%。此外社保优惠外交政策过期、股权激励开支摊销等也阻碍该公司营业支出，若剔除股权激励开支阻碍则借助归母上年经济总量翻倍38.1%。我们忽视即使该公司仍处扩张期，但随着规模效应、管理效能的大幅提高，该公司营业支出水平整体能够保持相对牢固，营业支出再一借助经济总量换挡。

营业支出数据分析与投资建议

维持套现评分，调整前提价至43.80元（原前提价48.81元）。受限于该公司扩张阶段性的高支出以及从新拓概念设计毛利率较低，我们调整该公司2022-2024年EPS数据分析为1.56/2.14/2.84元（原2022-2023EPS数据分析1.63/2.43元），可比该公司2022年市价22X。整体考虑该公司营业支出经济总量以及在机构地产弯道的公平竞争优势，我们维持25%的市价溢价，也就是说2022年PE为28X，也就是说前提价43.80元。

风险提示

鼠疫阻碍竣工交付节奏。外拓的产品的假定。福利保护外交政策的假定。

交易所之星星数据中心根据近三年发布新闻的研报数据算出，华泰交易所林正衡学术教授开发团队对该股学术研究非常深入，近三年数据分析稳定性均值高达99.93%，其数据分析2022年度归属上年为营业支出2.43亿，根据现价算出的数据分析PE为23.49。

不断更从新营业支出数据分析明细如下：

该股不太可能90天内共有11家机构给出评分，套现评分11家；过去90天内机构前提均价为46.03。交易所之星星市价分析工具显示，从新大正（002968）好该公司评分为3星星，好市价评分为3.5星星，市价整体评分为3星星。(评分全域：1 ~ 5星星，高达5星星)

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