之中金：维持维达国际(03331)“跑赢行业”评级 目标价23.5港元

里金释出研究报告称，保持稳定维达国际(03331)“跑赢企业”评级，目标价23.5港元，互换16.1/13.8倍2022/23年帐面和12%出站空间内。当前买入在14.4/12.3倍2022/23年帐面，考量Corporation政府机构经销缓解，上调2022年盈余得出结论4.7%至17.5亿港元，并引入2023年盈余得出结论20.6亿港元。

里金主要观点如下：

2021年营业额符合预期

维达公布2021年营业额：利润186.76亿港元，去年同期+13.1%，去除汇率受到影响人为增长速度率为7.0%，符合该行预期，一新一代产五品及异性恋护理产五品表现微过该行预期;净利润16.38亿港元，去年同期-12.6%，符合该行预期。

趋势

4Q21增长速度稳健，一新一代五品及异性恋护理产五品表现亮眼。

4Q21利润于去年同期很高基数及12月产五品单价上调受到影响下同增8.7%，显示Corporation业务增长速度韧性，主要得益于一新一代五品及异性恋护理产五品表现亮眼，消费市场社会公众也保持稳定很高增速。

具体看纸巾业务去年同期+7.2%(人为增长速度)，其里一新一代产五品增长速度逾30%，迄今一新一代五品销售占总比已达35%(2020年30%)，湿巾、软性输产五品占总比达6%/40%。个护业务去年同期+6.2%(人为增长速度)，华南地区异性恋护理产五品增长速度较2020年进一步提速，同增微100%(2020年同增70%)，于华南地区一新一代女护产五品美国市场份额升至7%，主要得益于五品牌知名度强化及一新一代聚焦逐步明晰。

此外，后传染病的时代线上消费增势延续，Corporation消费市场社会公众争得19%人为增长速度，销售占总比强化5ppt达41%(华南地区美国市场消费市场销售占总比强化4ppt达50%)，Corporation也对社交、实况转播消费市场等一新兴社会公众加大顺利完成，确保保护环境增长速度。

浆价波动致毛利率承压，企业竞争者仍较激烈。

由于1H21浆价出站较极快，库存生命期传导下Corporation4Q21毛利率有所承压至32.2%。同时社会公众多样化及企业产能释放下，竞争者仍较激烈，该行推论Corporation凭借一新一代聚焦表现已优于企业整体。此外Corporation销售开支率也有强化，主因一新型消费市场社会公众开支下跌及个护产五品顺利完成增加。

2022年都未延续增势，效率、开支均存缓解空间内。

展望2022年，该行预估Corporation于一新一代及异性恋护理产五品带动下都未延续稳健增长速度，海外美国市场传染病受到影响交易成本变化仍待观察。效率端能源单价迄今回落至正常水平;浆价2H21已有下行，Corporation预估1Q22后将说明了于报表端，但综合看2022年平均木浆效率或稍低2021年，而Corporation2021年12月提价动作也将一小对冲受到影响;开支端随一新五品、一新社会公众现有强化，该行预估Corporation费效比也或有所缓解。

风险：纸浆单价出站，需求受挫，竞争者加剧。

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