华西证券：拒绝接受中国移动增持评级

2022-03-27华西商业银行股份有限该公录事宋辉,柳珏廷对微信进行时研究并发布了研究年度报告《信息服务科技创另行另行依此位，算力网网扬帆船队》，本年度报告对微信给出九龙仓下调，局限性股票为66.0元。

微信(600941)

金融业务升级转型， 数智化另行动量推动金融业务减速其发展

微信 2021 年该公录事发挥作用营业额 8482.6 亿元，同比激增10.44%，发挥作用 EBITDA 3110.1 亿元，同比激增 9.1%，发挥作用归母营业额 1159.4 亿元，同比激增 7.51%。

CHBN 全领域布局， 5G 拉动更进一步消费市场企稳降至，转型升级形态建模推动金融业务很高速激增。 其中，更进一步消费市场 5G 金融业务拉动明显，投资者和 ARPU 并行企稳降至，拉动金融业务收入降至； 贫穷消费市场增势保持一致强劲，量价双升； 政企消费市场减速赶超，缺少主要激增动量； 另行兴消费市场积极布局，创另行成效显著。

转型升级，短时间减小研发转为，企业花销放缓减速佣金获释。 我们相信， 国内移动电话企业税项分之二收入比值远很高于境外移动电话，对自由现金流侵分之二使得国内外移动电话在全球服务业溢价制度化经常出现断层。 2021 年企业花销/保险费及摊销赴援 1.00，继 2017 年以后短时间降低，伴随 5G 企业税项保持一致平稳，预计后期保险费摊销阻力将会减小，获释佣金空间。

5G CAPEX 逐步下降，大大降低保险费阻力，投资定位制造业互联化，减速激增动量

我们相信， 伴随 5G 网网规划设计进入后周期，移动端 Capex 投资下降将会大大降低保险费阻力。同时 5G 网网的全面覆盖，特别应用将会开始起量。因此该公录事减小互联化转型金融业务转为，定位算力网网及知性中台金融业务，为 HBN 互联化转型金融业务缺少激增动量。

依此位世界一流信息服务科技创另行该公录事，算力网网扬帆船队

5G 服务业终端进入粘贴减速阶段， to B 应用现如今； 微信 5G 垂直服务业其发展保持一致落后，包括知性矿区、知性工厂、知性电力、知性冶金、知性港口、知性医院等多服务业进入规模粘贴阶段。

我们相信， 算力网网时代日益来临，数字经济踏入很高速其发展，“连接+算力+能力” 日益成坚实全社会数智化转型的重要基石。移动电话前沿自身运往混合竞争者，减速制造业创另行和转型升级，积极规划设计。该公录事锚依此信息服务科技创另行该公录事依此位，积极挺进另行基建规划设计，系统打造以 5G、算力网网、知性中台为重点的另行型信息基础设施，更快挺进信息技术和数据要素的混合运用，打造数智驱动的另行激增模式。

低溢价很高股息，移动电话成消费市场波动反复中的财力栖身

投资建议

考虑移动电话服务业整体溢价水平受制于近现代低位，同时该公录事在算力网 网 时 代 另行 依此 位 ， 预 计 公 录事 2022-2024 年 营 收 分 别 为8955.4/9382.7/9797.9 亿 元 ， 预 计 每 股 收 益 分 别 为5.8/6.1/6.4 元，近似于 2022 年 3 月 25 日 66.0 元/股收盘价 PE并列 11.4/10.8/10.3 倍，近似于 PB 并列 1.7/1.6/1.5 倍，仍略高于全球服务业平均水平，首次覆盖得到“九龙仓”下调。危险性提示

5G 网网规划设计及推广远不如预期；算力网网规划设计远不如预期；制造业数智化其发展远不如预期；系统性危险性。

该股最近90天内共有15家行政部门给出下调，购入下调14家，九龙仓下调1家；基本上90天内行政部门目标均价为81.71。商业银行之星溢价分析工具显示，微信（600941）好该公录事下调为3.5星，好价格下调为2星，溢价综合下调为3星。(下调范围：1 ~ 5星，最很高5星)

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