光大证券：给予勇士集团增持评级

2022-04-12光大银行股份有限该公司洪吉然对老鹰该集团完成研究并发布了研究份文件《2021年报网易：过后技术创最初其产品，必要性拓展管道》，本份文件对老鹰该集团计算出来减持缩水，当前股价为130.6元。

老鹰该集团(603195)

事件：

该公司发布2021年度份文件：2021年实现获利123.85亿元（yoy+23%），归母业绩27.8亿元，累计下降20%。其中，该公司2021年Q4收益为33.72亿元（yoy+16%），归母业绩5.7亿元（yoy-20%），扣非归母业绩5.4亿元（yoy-20%）。该公司公告2022年比方说股票激励计划，拟颁给670人155万股（占到总股本的0.26%），玩者情况下为该公司22/23/24年收益不小于123.4/136.0/142.7亿元，或归母业绩不小于28.0/30.7/32.3亿元。

网易：

过后发行技术创最初其产品，必要性推进管道教育改革和拓展。分就其看，2021年电通往业务部门、人工智能技工灯泡业务部门、数码部件业务部门的收益并列64.13亿元、55.51亿元、3.73亿元，累计下降并列16%、37%、-11%，两年复合下降率并列23%、26%、4%。（1）电通往业务部门是该公司的核心业务部门，其依靠品牌占有优势及杂货管道占有优势过后保持平稳下降声势，同时该公司围绕生物制药、人工智能生态系两大赛道，陆续发行生物制药充电枪及生物制药充电桩，现已成为线上就其销售佳绩；（2）人工智能技工灯泡业务部门的下降主要依托于装饰管道的综合化时升级，其中天花板开关和LED灯泡业务部门收益分别下降30%、39%；（3）数码部件收益累计急剧下降主要由最初品并购周期及线上线下流量社会变迁影响。分管道看，1）ToC：装饰管道围绕前装环节一站式购入需求，必要性促进课征化时和综合化时，转换成天花板开关插座、LED灯泡、电源、孤独机械设备、人工智能门锁等技工灯泡其产品，已急于开发18000余终后端网点；杂货管道一直大大提高超级售点的培育有效地，提高单店效率及生产量。2）ToB：该公司不断导入行业专业人才，短时间内大幅提高B后端组织能力，家装业务部门各个方面已与120余省内知名装饰该公司建立稳固合作。份文件据悉，B后端管道销售收益累计下降175%。3）营销管道：2021年营销管道销售收益累计下降32%，元件、天花板开关插座两个就其天猫市场占到有率一直过后保持第一。

铁矿石价格下降+套期保值敏感度衰减，21Q4毛利率相对来说下滑。2021年该公司毛利率36.95%（yoy-3.2pcts），其中21年Q4毛利率32.27%，累计变动时-9.3pcts，为本年当季最大跌幅，起因最主要：1）铁矿石价格下降，该公司主要铁矿石铜材价格Q4累计增幅14%，同时该公司实行的套期保值敏感度减弱。2）该公司自Q3未完成必要性提价，前期提价敏感度被过后上升的铁矿石价格所消化时。2021年该公司销售开销率、管理机构开销率、开发开销率并列4.5%、3.5%、3.8%，累计变动时-0.6pcts、-0.8pcts、-0.2pcts，该公司开销管理制度得当。铁矿石价格下降，该公司主动减低销售开销，另一各个方面该公司大大提高开发开销的投入，成立开发与运营总部，借助开发动力业务部门升级。

赢利预测、估值与缩水：看好该公司技工及灯泡一条龙地位，保持稳定“减持”缩水。老鹰该集团作为技工一条龙，长期其发展都市计划清晰，强化核心占有优势业务部门元件、天花板开关插座的抛离占有优势，围绕生物制药、人工智能生态系两大赛道加速整体设计，随着最初就其陆续并购并得到良好声势，我们看好该公司长远其发展。鉴于流感反复以及铁矿石价格仍在高位，我们缩水老鹰该集团2022-23年归母业绩为31.3亿元、35.9亿元（较前次分别缩水3.4%、5.4%），最初增2024年赢利预测为40.4亿元，对应PE并列24、21、19倍，保持稳定该公司“减持”缩水。

高风险定时：铁矿石价格大幅上升；行业市场竞争加剧。

该股最近90天内共有15家机构计算出来缩水，买入缩水8家，减持缩水6家；过去90天内机构前提均价为165.1。银行之猎户座估值分析物件结果显示，老鹰该集团（603195）好该公司缩水为4猎户座，好价格缩水为3.5猎户座，估值综合缩水为3.5猎户座。(缩水范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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